償債

引言：衡量?jì)攤芰Φ闹饕笜耸琴Y產(chǎn)負債率，其他還包括流動(dòng)比率（營(yíng)運資金）、速動(dòng)比率、利息保障系數等，當然還可以通過(guò)對現金償債能力進(jìn)行分析作為輔助。（公司注銷(xiāo)）

一

【現金償債能力分析】在分析企業(yè)的償債能力時(shí)，除了常用的資產(chǎn)負債率之外，還可以通過(guò)比較“扣除受限金額后的準貨幣資金”和“有息負債總額”的大小來(lái)分析償債風(fēng)險。判斷標準：（準貨幣資金 - 限制性存款）/ 有息負債總額＞1，準貨幣資金之所以要扣除受限金額是因為受限金額對當期償債沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。準貨幣資金 = 貨幣資金 + 交易性金融資產(chǎn) + 結構性存款 ，有息負債總額 = 短期借款 + 一年內到期的非流動(dòng)負債 + 長(cháng)期借款 + 應付債券 + 長(cháng)期應付款。準貨幣資金與有息負債的比率主要看兩點(diǎn)。一是大??；二是有無(wú)異常。對于資產(chǎn)負債率大于40%的公司，我們要看它的準貨幣資金/有息負債比率是否大于1，大于的話(huà)，就不存在償債風(fēng)險。如果它的準貨幣資金/有息負債比率小于1，分析該比率，可以估計其償債風(fēng)險大小，該比率越小償債風(fēng)險越大。

企業(yè)還債的底氣是現金流量，現金償債能力分析還有的主要分析指標包括：1.現金到期債務(wù)比＝經(jīng)營(yíng)現金流量/本期到期的債務(wù)；2.現金流負債比＝經(jīng)營(yíng)現金凈流量/流動(dòng)負債；3.現金債務(wù)總額比= 經(jīng)營(yíng)現金凈流量/債務(wù)總額；4.現金償付率= 貨幣資金余額/ 到期債務(wù)總額。比值越大, 說(shuō)明企業(yè)現金為王，償債能力越強。

二

【很少有財務(wù)人員能夠深刻理解營(yíng)運資金的內涵】很少有會(huì )計人員能夠深刻理解營(yíng)運資金的內涵，營(yíng)運資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負債。大學(xué)教授們都會(huì )不負責任地告訴你，營(yíng)運資金越大對企業(yè)越有利，說(shuō)明這樣的企業(yè)有很好的流動(dòng)性、很強的短期償債能力、短期財務(wù)風(fēng)險低。但我要告訴您，營(yíng)運資金并不是越大越好。試想一下，企業(yè)倉庫里面有巨量的存貨，沒(méi)有多少的流動(dòng)負債（如應付賬款），雖然該企業(yè)的營(yíng)運資金相當高，但存貨占用了企業(yè)大量現金，這絕對不是一個(gè)好的征兆。

可以說(shuō)，存貨、應收賬款或者的預付款項增加必然增加了企業(yè)的資金消耗。流動(dòng)資產(chǎn)增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金反而越少。同理，預收賬款和應付賬款的增加必然增加了企業(yè)的額外資金。流動(dòng)負債增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金也就越多。

我認為，結合現金循環(huán)周期的概念可以更好地理解營(yíng)運資金。現金循環(huán)周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數?應付賬款周轉天數，現金循環(huán)周期的變化會(huì )直接影響所需營(yíng)運資金的數額。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉期和應收賬款周轉期越長(cháng)，應付賬款周轉期越短，也就是現金循環(huán)周期越長(cháng)，所需要的營(yíng)運資金數額就越大，試問(wèn)下那些大學(xué)教授們，營(yíng)運資金大好嗎？相反，存貨周轉期和應收賬款周轉期越短，應付賬款周轉期越長(cháng)，也就是現金循環(huán)周期越短，所需要的營(yíng)運資金數額就越少，試問(wèn)下那些大學(xué)教授們，營(yíng)運資金小不好嗎？

請問(wèn)，對于這些企業(yè)，分析其償債能力時(shí)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率是不是成了發(fā)生誤判的工具？學(xué)習不可教條，書(shū)本切莫迷信！

不_是你的大大泡泡糖：你這么寫(xiě)太不負責任了 我從大學(xué)到后期考證培訓沒(méi)有一個(gè)老師講過(guò)營(yíng)運資金越大越好的！不要為了博關(guān)注亂寫(xiě)一通。

馬靖昊：反正我就這么寫(xiě)了！

小吳同學(xué)的小王老師：作為一名大學(xué)老師，反正我沒(méi)說(shuō)過(guò)

。

米樂(lè )爸Mr_段：想一下如果應付款巨大，現金循環(huán)周期為負，占用產(chǎn)業(yè)鏈下游無(wú)息資金是好事還是壞事。

Joker的許愿池：應該就是這個(gè)企業(yè)不錯的意思吧……收款能力強，庫存周轉快，自己占用上下游資金的能力也很強。

kimcw201609：回復@Joker的許愿池:還真是，可以占用上游資金，不用支付利息。

三

所謂利息保障倍數是指未扣除借款利息的利潤總額能夠多大程度覆蓋借款利息，計算公式：息稅前利潤/利息支出，即(凈利潤+利息費用+所得稅費用)/利息費用。利息保障倍數至少應大于1，倍數越高，企業(yè)長(cháng)期償債能力越強。如果利息保障倍數過(guò)低，表明企業(yè)償債的安全性與穩定性有較大風(fēng)險。巴菲特的一個(gè)選股標準：非金融企業(yè)的利息保障倍數一般高于7倍。

從國內債務(wù)違約企業(yè)案例來(lái)看，利息保障倍數可較好地衡量企業(yè)的償債能力，發(fā)行人利息保障倍數在2以上，其一年內違約的概率極??；而利息保障倍數在2以下，其違約的概率顯著(zhù)增加。因此在財務(wù)分析時(shí)，要關(guān)注利息保障倍數低于2的公募債發(fā)行人可能發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的風(fēng)險，特別是那些極度依賴(lài)借新還舊的發(fā)行人。

不過(guò)，利息保障倍數也存在局限性，其分子、分母都是建立在利潤的口徑之上，而實(shí)際支付利息需要付出真正的現金流，如果利潤與經(jīng)營(yíng)現金流背離較大，指標再高，也不能說(shuō)明企業(yè)有足夠的現金來(lái)償還利息。

巴菲特非常青睞那些利息支出占息稅前利潤的比率很低因而利息保障倍數很高的企業(yè)，非常喜歡低負債甚至零負債的公司，非常討厭高負債公司。反映在資產(chǎn)負債表上就是資產(chǎn)負債率很低，反映在利潤表上就是利息保障倍數很高。

太陽(yáng)出來(lái)了V：馬老師說(shuō)得很有道理，因為利潤除了水深（真實(shí)性）外,還有就是利潤是以銷(xiāo)售收入-成本-稅費得出,但是銷(xiāo)售收入不一定轉化為現金,很多情況下轉為應收帳款，馬老師，這怎么辦？謝謝。

馬靖昊：利息保障倍數=(凈利潤+利息費用+所得稅費用)/利息費用，因凈利潤說(shuō)不清楚。由于利潤中的“水分”問(wèn)題，因此在實(shí)務(wù)中，我建議可以結合“現金利息保障倍數=息稅前經(jīng)營(yíng)現金凈流量(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量+營(yíng)業(yè)稅支付的現金+利息支付的現金)÷利息費用”進(jìn)行分析。

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